业绩回顾：19年龙头业绩稳健，20年Q1新基建相关需求体现韧性
低压电器板块我们选取正泰电器、良信电器、泰永长征和众业达四家行业内具备代表性的重点公司进行分析。正泰电器目前在国内低压电器市场市占率在17%左右，分销业务占比较高，比较能反映中端市场的需求情况；良信电器定位中高端市场，营收体量中等，更多的是反映地产、通信等公司下游优势行业的需求；泰永长征同样定位在中高端市场，但是业务领域更偏向商建、轨交等项目型市场，由于公司营收体量较小，影响业绩的更多为公司内生性的因素；众业达作为国内工业电气分销龙头，其代表品牌以施耐德、ABB 等外资为主，比较能反映出中高端市场的需求情况。
由于施耐德在国内低压电器中高端市场的优势地位，其业绩具备较好的参考价值。19 年施耐德能效管理业务（以低压电器为主）亚太区营收为57.84 亿元，同比增长5.2%；其中中国区为中等个位数增长，并且在19 年四季度，受益于宏观经济改善带来的商业和工业建筑领域需求强劲增长以及基建和交通领域良好的投资水平，中国区营收增速环比上升，为高个位数增长。在20 年一季度，由于疫情的影响，中国区营收下滑在20%以上；由于低压电器中高端市场主要以项目型需求为主，工地项目的停工导致大量订单的滞后。 施耐德CEO 在一季度业绩发布会中表示中国市场从3 月底已经开始稳步复苏，与我们对行业的判断一致，中高端市场具备较强韧性，从全年看景气度受影响较小。
展望二季度，我们预计低压电器行业景气度将呈持续上升势头。从3 月中下旬开始，随着建筑工地的复工，各类项目的招投标活动重启，预计至5 月份，将有更多新增订单落地。行业内除了正泰、良信等龙头上市公司的订单恢复情况较好之外，根据我们调研了解到的信息，施耐德和德力西的低压电器业务也在明显恢复，标志着低压电器行业从高端到中端市场的需求均呈上升趋势。根据业内的最新信息，部分龙头企业已经在4 月底开始了本年度的产品线面价调整，我们认为，这反映了行业内需求已经重回正轨；复盘过去部分龙头企业的面价调整情况，我们发现当行业需求较差时，当年的价格调整会被暂时搁置。
与我们在前文中对工业自动化领域的展望“二季度维持增长势头，但是三季度可能承压”不同，我们预计低压电器行业在20 年后续几个季度将保持高景气度，原因有如下几点：
（1） 地产处于竣工周期，今年竣工面积预计将呈两位数增长：从19 年下半年起，地产竣工节奏已经明显加速，对低压电器的需求无论是同比还是环比均有较大增长。我们认为，统计局竣工数据存在一定程度的失真，若以统计局竣工数据来判断地产行业对低压电器的需求，可能会难以反映行业的真实需求情况。我们通过采用期房、现房销售面积的方式对20 年竣工面积进行了测算，预计地产在20 年需求增速将超过10%，仅入户箱和楼层非标箱的市场规模将超过90 亿元。
（2） 5G、数据中心等新基建加速，医院等公建项目数量明显增长：今年5G 基站建设数量大概率将超预期，从目前良信对华为的供货情况来看，订单量同比大幅增长，佐证了当前5G 基站的建设力度。此外，政府在近几个月的工作会议中，已经多次提出要加大对数据中心等新型基础设施的建设，根据我们的测算，国内数据中心市场每年对低压电器的需求量超过60 亿元；除了上述新基建项目之外，由于今年的疫情，预计后续政府在医院建设等卫生领域的投入将持续加码。我们判断，新老基建项目的加速推进，一方面将加快现有项目的实施进度，对低压电器行业营收的促进作用在3-6 个月的时间内就将有所反映，另一方面大量新项目的上马将提振明年行业的景气度。
（3） 低压电器中高端市场受外需影响较小，海外疫情对行业影响不大：根据我们对低压电器行业下游的拆分，下游按照市场规模依次为建筑（包括地产和商建）、电力（包括新能源发电和地方供电局业务）、关键基础设施（包括5G 基站、数据中心、医院、轨交等）和工业（包括工业厂房和机械设备OEM），其中与出口订单关联度较高的仅有机械设备OEM 领域，这部分需求我们预计占比10%左右，前三大板块建筑、电力和基础设施均为内需导向型，并且电力和基建部分为政府主导项目，还具备一定的逆周期属性。因此，我们判断今年低压电器行业的景气度不会因为海外疫情的影响而改变。
（4） 主要原材料价格下行，毛利率有望上升：低压电器的主要原材料是铜、银、钢材和塑料，在生产成本的占比分别大致是28%、14%、5%和19%，在目前全球宏观经济受到疫情影响下行的背景下，主要原材料的价格走弱，叠加今年低压电器的例行产品面价上调有望正常进行，我们预计低压电器的毛利率将呈上升趋势。
1）良信电器，公司目前已经成为国产低压电器中高端市场龙头企业，20 年地产加速竣工和5G 大规模建设将推动公司业绩的快速增长，此外，公司在医疗建筑、数据中心等新基建领域的突破将进一步增加公司的业绩弹性；
2）正泰电器，公司直销业务快速发展，产品定位不断上移，目前处于估值低位，有望受益于二季度行业需求回暖；
3）众业达，公司是国内工业电气分销龙头，是施耐德在国内的核心经销商，公司线上商城业务快速增长，有望受益于低压电器行业景气度的提升和分销市场集中度的提高。